金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例读西的字有哪些，读喜的字有哪些如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维读西的字有哪些，读喜的字有哪些(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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