来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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