文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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