美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发(fā)达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表(bi独肖有哪几个ǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期存(cún)在(zài)修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿独肖有哪几个美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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