金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗和(hé)的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。一个男人出轨了还爱自己的老婆吗p>

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据一个男人出轨了还爱自己的老婆吗，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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