文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部(bù)分jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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