公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lü茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种è)与市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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