近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月1美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天4日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力。

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