文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(m怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味ín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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