来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·嫦娥二号拍到外星人已经证实ng>

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)嫦娥二号拍到外星人已经证实，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。