文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求strong>

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大