来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音alt="高瑞东(dōng) 刘星辰：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010921.png">

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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