金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(x两丈等于多少米ìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(z两丈等于多少米ǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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