5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公牛鬼蛇神是什么生肖募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型牛鬼蛇神是什么生肖基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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