事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。一里地等于多少米 一里地等于多少公里

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款一里地等于多少米 一里地等于多少公里自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下一里地等于多少米 一里地等于多少公里行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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