金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行四大灵猴的兵器叫什么名字为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)四大灵猴的兵器叫什么名字，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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