来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(ji4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里ào)大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会(huì)议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极(jí)稳(wěn)步推进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问(wèn)题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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