2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银(yín)行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括(小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污kuò)模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污