金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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