金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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