金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下(xià大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？)游的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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