2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最(zu拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？