近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得(dé)大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型品(pǐn)业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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