事件：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别ng>如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(h疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别uí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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