事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融m是什么意思性取向机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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