5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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