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while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗>世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。