事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地总监和经理哪个大产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高总监和经理哪个大息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 总监和经理哪个大