来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xí台湾是省还是市 台湾是省会吗ng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zh台湾是省还是市 台湾是省会吗ù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì台湾是省还是市 台湾是省会吗)适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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