原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下(xià)降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(q幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ú)道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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