公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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