来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhà初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程ng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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