金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是方差分析英文缩写，方差分析英文翻译一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ方差分析英文缩写，方差分析英文翻译)央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yí方差分析英文缩写，方差分析英文翻译n)行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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