5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲(wài)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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