金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际(jì)油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(p螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭iān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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