金(jīn)融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的(de)一(yī)季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时(shí)间差和基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入(rù)分配分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派(pài)生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同时(shí)，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的(de)恢复(fù)。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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