来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确(què)实好于去年(nián)四(sì)季度(dù)时的预(yù)期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性(xìng)的(de)，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力(lì)，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍(réng)需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年(nián)四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持(chí)续(xù)回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子主动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能(néng)”；“要(yào诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子)巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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