作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布了(le)4月份的通胀数据(jù)：4月份居民消(xiāo)费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同(tóng)比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行价格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为“通缩(suō)论”言过其实：一(yī)方面，今年(nián)初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前(qián)经济(jì)仍在温和修复。下半年随着生(shēng)猪价格筑底回升、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水(shuǐ)平有(yǒu)望(wàng)回归正常水平(píng)，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不构成(chéng)当(dāng)前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通(tōng)缩言(yán)过其实，关注核心(xīn)通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分(fēn)别影响0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分点。从结构上看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月(yuè)食品价格环比下降1％、非食品价格则环比(bǐ)小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至(zhì)0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是(shì)主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以及消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市(shì)，带动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出(chū)行需(xū)求带动(dòng)旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内(nèi)油价下降影响(xiǎng)，交通工具及交通工具用(yòng)燃料(liào)价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　受国(guó)内(nèi)外市场需求(qiú)表(biǎo)现偏弱(ruò)及国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期(qī)高基数的影响，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料(liào)、生活资料价格环(huán)比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)看，国际原油价格(gé)波动带动国内(nèi)油煤加(jiā)工、化(huà)学原料及制品(pǐn)相关行业(yè)价格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色(sè)采选相关行业价格结束(shù)自去年底以来的(de)强势表(biǎo)现，环比分别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采(cǎi)选在产能继持(chí)续释放、供给相对充足的影响下，价(jià)格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其(qí)实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月CPI同(tóng)比(bǐ)降至0.1％的历史(shǐ)较低(dī)水平，离(lí)转(zhuǎn)负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认(rèn)为(wèi)，应(yīng)当理(lǐ)性看(kàn)待(dài)物(wù)价数据(jù)，“通缩论”言过其实(shí)：一方面，去年下半年核(hé)心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位，但(dàn)今年初以来有所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩(suō)压力(lì)正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于正常(cháng)波(bō)动(dòng)区间，也指向当(dāng)前经济仍在温(wēn)和修复(fù)。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或对今年后续CPI同比读(dú)数持续造成(chéng)扰动。我们认为，应更多关(guān)注环比变(biàn)动情况以及核(hé)心CPI的走势。而随(suí)着下半年(nián)生猪需求的回升，以及中央(yāng)猪(zhū)肉(ròu)收储工作的开展，生猪价格有望(wàng)筑底回升(shēng)，食(shí)品(pǐn)项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解，下半(bàn)年物价(jià)水平有望逐步回(huí)归(guī)至正(zhèng)常水平、整体将保持(chí)温和上(shàng)涨态(tài)势，通缩和(hé)通胀均不构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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