2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的(de)数据显示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分(fēn)析(xī)，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下(xià)游企业来(lái)说意(yì)味(wèi)着原材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市公司(sī)的(de)扶(fú)持力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大(dà)尺(chǐ)寸电(diàn)池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净利润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单(dān)，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动(dòng)毛利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛(máo)利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而(ér)言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格(gé)下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度，大(dà)全(quán)能源实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货(huò)周转率数(shù)据发现，无论是(shì)环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临(lín)短期供过于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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