来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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