公募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券商结(jin. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写é)算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券相关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写体验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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