私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模(mó)不得蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金(jīn)合同应当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译品交(jiāo)易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资(zī)者提供通道(dào)服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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