来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于20下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖19年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨6下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖4.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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