5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央(y谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义āng)企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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