主(zhǔ)要内(nèi)容

　　营收“逆PPI式”改善但工(gōng)业利(lì)润仍(réng)承压，主因成(chéng)本(běn)与费用(yòng)压力(lì)仍构(gòu)成掣肘。3 月工业(yè)企业利润当月同(tóng)比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区间(jiān)。虽然3月在需求(qiú)侧(cè)经济数据(jù)表现亮眼后，工(gōng)业企业实际营(yíng)收增速(sù)积极(jí)回升，抵消PPI回落的抑(yì)制，令3月(yuè)名义营收增速回(huí)升，但整体(tǐ)企业盈利(lì)压力仍(réng)大，主(zhǔ)要源于两方面，其一是国际高油价导致的输(shū)入性成本(běn)压力(lì)仍在约束利润改(gǎi)善，3月营业(yè)成本对当月(yuè)利(lì)润(rùn)拖(tuō)累幅度仅收(shōu)窄2.1个百分点(diǎn)至-13.8个(gè)百分(fēn)点，拖累程度(dù)仍(réng)然较(jiào)深。其二是今年降(jiàng)费政策未再(zài)明(míng)显新增，加(jiā)之部(bù)分企业开始补(bǔ)缴社保费，企业费用同比压力(lì)开(kāi)始加(jiā)大(dà)，3月费用对当月(yuè)利(lì)润(rùn)拖(tuō)累(lèi)幅度大幅扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个(gè)百分点。与去(qù)年费(fèi)用率改善拉动利(lì)润(rùn)增速6个百(bǎi)分点(diǎn)形成鲜(xiān)明对(duì)比。

　　营收：消费短期较快恢复加之投资韧性支撑营(yíng)收增速回(huí)升，但高油价仍构成约束。3月工业企业(yè)营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行业营收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消(xiāo)了PPI回落对于名义(yì)营收增速(sù)的拖累，其中(zhōng)汽车、家具、计算机通信电子设备等均回(huí)升明显，显示(shì)递延需求释放以及汽车集中(zhōng)降(jiàng)价等对于短期消费需求(qiú)的推动。其次，煤炭冶(yě)金产业链营收鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤(shōu)增(zēng)速延续改善，显示保交楼政策推动地产(chǎn)建安投资构成支撑，但石油(yóu)化工产(chǎn)业链(liàn)营收增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％）却(què)明显回落，高油价对于石化产业(yè)链相关(guān)行(xíng)业需求(qiú)持续构成抑制(zhì)。

　　成本率(lǜ)：虽然煤价(jià)回落(luò)已在缓和中下游成本压力(lì)，但(dàn)高油价继续构(gòu)成输入性成本传(chuán)导。3月工业企业(yè)成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油(yóu)价下的国内石化产业(yè)链，成(chéng)本率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高于其(qí)他行业。由于(yú)我国石化产业链主要(yào)为中(zhōng)下游，上(shàng)游环节在海(hǎi)外主(zhǔ)要原油(yóu)寡头国家，因而国际高油价(jià)带来的上(shàng)游利润改善无法被国(guó)内产业链吸收，国(guó)内以中下游(yóu)为主的(de)石化产业(yè)链反而(ér)会在高(gāo)油价下受到(dào)输入性成本压力，也即3月的情况。相(xiāng)较(jiào)而言，煤炭产业链(liàn)上(shàng)中(zhōng)下游均在国内，所以虽然(rán)3月煤炭冶金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下行导致煤炭产业链上游(yóu)成(chéng)本率被动(dòng)走高、利润承压，而中(zhōng)下游(yóu)成本率实际上是(shì)改善的，与(yǔ)此(cǐ)同时，更靠近下游的消(xiāo)费行业成(chéng)本率也明(míng)显改善。

　　利润(rùn)：下游消费(fèi)行(xíng)业利润仍显(xiǎn)现(xiàn)韧性，但石化(huà)产业链利润在高油价下仍(réng)承(chéng)压。分行业看，与(yǔ)2023年(nián)2月相(xiāng)比，下游消费行业面临最大的(de)成(chéng)本压力(lì)改善和(hé)积极的营业收入回升，因而下游(yóu)消(xiāo)费行业利润增(zēng)速恢(huī)复继续好于(yú)其他行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，汽车(chē)、家具、电子设备等改善明显，煤炭冶金(jīn)产业链(liàn)中下游利润增速也积(jī)极改善，相较而言，石(shí)化产(chǎn)业链行业(yè)在营业收入与成(chéng)本压力均(jūn)承压背景下(xià)，利(lì)润增(zēng)速仍处于(yú)-40.7％的(de)较(jiào)深区间。

　　关注(zhù)二季(jì)度企业盈利三重风(fēng)险，以及下半年(nián)潜在的内生恢复空间。3月(yuè)工业企业利润数据显示，虽然经(jīng)济需求侧短期恢(鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤huī)复较快，但在(zài)成本与费用压力背景下，企(qǐ)业盈利(lì)仍然承压(yā)，而展望二(èr)季度，关注企业盈利的三重风险(xiǎn)，其一是经济内生动能(néng)弱化(huà)。伴随递延需(xū)求主导(dǎo)的需求脉冲性回升过程逐步结(jié)束，经(jīng)济(jì)内生动能仍面临弱化风(fēng)险(xiǎn)。其二是高油价带(dài)来(lái)的成(chéng)本压(yā)力(lì)。OPEC+5月将(jiāng)开启正式(shì)减产操作，加之全球服务消费逐(zhú)步恢复，国际油价或再度走高，这也意味(wèi)着成本(běn)压(yā)力(lì)仍较大。其三(sān)是费用率(lǜ)对于利润的(de)拖(tuō)累，企业逐(zhú)步补缴前期社保费缓缴等，以及(jí)今年目前降费政策更多为延续而非(fēi)新增，费(fèi)用率对于利润同(tóng)比增速的的拖累(lèi)也将逐步(bù)显现，二季度剔除(chú)基数扰动后的企业盈利真实修复过程(chéng)或相对缓慢。而展望下半年(nián)，经济内生动能的复苏可以期待，两(liǎng)大领(lǐng)先指标已(yǐ)经(jīng)验证，重(zhòng)点(diǎn)关注下(xià)半年经济内(nèi)生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后工业企业利润(rùn)的(de)修复(fù)空间。

　　鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤ng>风险提(tí)示：外部地缘政治(zhì)风(fēng)险(xiǎn)，疫情形势变化。

　　以下为(wèi)正文

　　一、营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工(gōng)业利润仍承压(yā)，主因成(chéng)本与费用压力仍是(shì)掣肘。

　　3月工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)仅小(xiǎo)幅回升1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当月同(tóng)比也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较深收(shōu)缩区间。虽然(rán)3月在需求(qiú)侧经济数(shù)据(jù)表现亮眼后，工业企业实(shí)际营收增速已积极回升，抵消了PPI回(huí)落带来的抑制，3月名义营收增速(sù)回升(shēng)2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体(tǐ)企业盈利压力仍(réng)大，主(zhǔ)要源(yuán)于两个(gè)方面：

　　其一是国(guó)际高油价(jià)导致的输入性成(chéng)本压力仍在约束利润(rùn)改善，3月营业成本(běn)对(duì)当月利(lì)润拖累幅(fú)度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍(réng)然较深(shēn)。

　　其二是今年(nián)降(jiàng)费政策(cè)未再(zài)明显新(xīn)增，加之部分企业开始补缴社保费(fèi)，企业(yè)费用同比压力开(kāi)始加大，3月费用对当月利润拖累幅度大(dà)幅扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个(gè)百分点(diǎn)。2022年(nián)社保(bǎo)缴费(fèi)缓缴等一(yī)系列新增降费(fèi)政策(cè)持续改(gǎi)善企业费(fèi)用率，对2022年全年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速构成较强(qiáng)支撑(chēng)，全年(nián)拉动工业企业利润同比增速6个百分(fēn)点。但从(cóng)今年开(kāi)始(shǐ)前(qián)期社保(bǎo)费降费的企业开始(shǐ)补缴社保(bǎo)费，加之今年未(wèi)再(zài)新增更大力度的降费政策，从同比视角来(lái)看(kàn)费用对于(yú)工业企业利润的拖(tuō)累(lèi)开(kāi)始显现。

　　二、营收(shōu)：消(xiāo)费短期较快恢(huī)复加之投资韧(rèn)性(xìng)支撑营(yíng)收增速回升(shēng)，但高油(yóu)价仍构成约束。

　　3月工(gōng)业企业营(yíng)收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行(xíng)业营收增(zēng)速(sù)（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实(shí)际(jì)+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵消(xiāo)了PPI回落(luò)对(duì)于名义营收增速的拖累，其(qí)中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计算机(jī)通信电(diàn)子(zi)设备（高基数下仍(réng)改(gǎi)善0.3pct至(zhì)-6.2％）等(děng)均回(huí)升(shēng)明显，显示递延(yán)需求(qiú)释(shì)放以及汽车集(jí)中降(jiàng)价等对于短(duǎn)期消费(fèi)需求(qiú)的推动。其次，煤(méi)炭冶金产(chǎn)业链营(yíng)收增速（名义(yì)+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续(xù)改善，显示保交楼(lóu)政(zhèng)策推动(dòng)地产建安投资构成(chéng)支(zhī)撑(chēng)，但石油化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)营(yíng)收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却(què)明显回落，高油价对于石化产(chǎn)业链相关行业需求持续构(gòu)成抑(yì)制。

　　三、成本率：虽然(rán)煤(méi)价回落(luò)已(yǐ)在(zài)缓和中下游成本压力(lì)，但高油价继续构成输(shū)入性成(chéng)本传导

　　3月(yuè)工(gōng)业企业成本率上(shàng)升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压(yā)力仍然偏大，尤其是高油价下的国内石化产业链，成本率同(tóng)比增(zēng)量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明显高于其(qí)他(tā)行(xíng)业。由(yóu)于(yú)我国(guó)石化产业链主要为(wèi)中下(xià)游(yóu)，上游环节在海外主要原(yuán)油寡(guǎ)头国家，因而国(guó)际(jì)高油价带(dài)来的上游利润改善无法(fǎ)被国(guó)内产(chǎn)业链吸收(shōu)，国(guó)内以中下游(yóu)为主的石化产业链反而会(huì)在(zài)高油价下受到输入(rù)性成本(běn)压力，也即3月的情况(kuàng)。相较而言，煤炭产业(yè)链上中下游均在国内(nèi)，所以虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤(méi)价下(xià)行导致煤(méi)炭产业链上游成本率被动走(zǒu)高、利润承压(yā)，而中下游成本率实际上是(shì)改善的（成本率同比增(zēng)量下行8.2bp至33.5bp），与此同时(shí)，更靠近(jìn)下(xià)游的消费行业成本率(lǜ)也明显改善(shàn)（同比(bǐ)增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利润(rùn)：下游(yóu)消(xiāo)费行业利润仍显(xiǎn)现韧性，但石化产业链(liàn)利润在高油(yóu)价下仍承压。

　　分(fēn)行(xíng)业看，与(yǔ)2023年(nián)2月相比，下(xià)游消费行业面临最大的(de)成本(běn)压(yā)力(lì)改善和(hé)积极的营业收入回(huí)升，因而(ér)下游消费行业利润增速(sù)恢(huī)复继续好于其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车(chē)、计算机通信电子(zi)设备、家具等行(xíng)业利润增速均改善20-50个百分点。煤(méi)炭冶金产业链虽然(rán)整体利润(rùn)增速仅小(xiǎo)幅(fú)改善1.4pct至-9.9％，但(dàn)主因上游价格(gé)回落导致上游利润下降的缘(yuán)故(gù)，而中(zhōng)下游面临的是(shì)营收改善(shàn)、成本压力(lì)缓和的格(gé)局，中(zhōng)下游利润增速改(gǎi)善明显(xiǎn)，金属制品(pǐn)、通用设(shè)备、非金属矿物(wù)制品(pǐn)等(děng)行业利(lì)润增(zēng)速均改善(shàn)10-20个百分点(diǎn)。相较而言，石化产业链行业在营业收入与成本(běn)压力均承(chéng)压背(bèi)景下，利润(rùn)增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季度企(qǐ)业盈利三重(zhòng)风险，以及(jí)下(xià)半年潜(qián)在(zài)的(de)内(nèi)生(shēng)恢(huī)复(fù)空间(jiān)。

　　3月工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)显示，虽(suī)然经济(jì)需求侧短(duǎn)期恢复较快，但在成(chéng)本与费用压力背景下，企业盈利(lì)仍然(rán)承(chéng)压，而展望(wàng)二季度，关注(zhù)企业盈利的三重风险，其(qí)一是经济内(nèi)生动能弱(ruò)化。伴随递延(yán)需(xū)求(qiú)主导(dǎo)的需求脉冲性(xìng)回(huí)升过程逐步结(jié)束，经济内生动能仍面临(lín)弱化风险(xiǎn)。其二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式(shì)减产(chǎn)操作，加之全球(qiú)服务消费逐步(bù)恢复，国际油价(jià)或再度走高(gāo)，这(zhè)也意味着成(chéng)本压(yā)力仍较(jiào)大(dà)。其三是费用(yòng)率对于利润的拖累(lèi)，企业逐(zhú)步(bù)补缴前期社(shè)保费缓缴等，以(yǐ)及今年目(mù)前降费政策(cè)更(gèng)多为延续(xù)而非新增，费用率对于利润(rùn)同比增速的的(de)拖累也将逐步显现，二(èr)季度剔除(chú)基数扰动后(hòu)的企业盈利(lì)真实修复(fù)过程或相对缓慢。

　　而展望下半年，经济内(nèi)生动能的(de)复苏可以期待，两(liǎng)大领先指标已经(jīng)验证，其一是居民消费倾向结束持续一年的下(xià)滑过程，消(xiāo)费(fèi)信心逐步恢复，其二是保交(jiāo)楼政策已推动上(shàng)半(bàn)年地产建安投(tóu)资和竣工积极回(huí)补(bǔ)，有(yǒu)望拉动下(xià)半年(nián)汽车、家电、家具等(děng)后周期大宗消费，重点关注下半年经济内生(shēng)动能逐步复苏(sū)、国际(jì)油价涨幅逐步趋(qū)缓(huǎn)后工业企业利润的修复空间。

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《被市场低估的成本(běn)与费用压力——工业企业(yè)效(xiào)益数据点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王(wáng)胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤