近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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