金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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