事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

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