金融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影(yǐ东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿ng)响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品降价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年底到期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能(néng)源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的，很重要(yào)的原(yuán)因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总的(de)判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来(lái)物价(jià)涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供(gōng)需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价回落(luò)来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿％；按(àn)照(zhào)有效社融变(biàn)化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情(qíng)政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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