私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的(de)是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合(hé)投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金在交易(yì)系统安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细(xì)化对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自(zì)身管理(中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗lǐ)能力制(zhì)定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须(xū)符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期(qī)后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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